투자에 대한 생각 (하워드 막스) #12 저가 매수 대상을 찾아라

12. 저가 매수 대상을 찾아라

현명한 포트폴리오 구축 프로세스

• 잠재적인 투자 대상 목록
• 목록에 있는 투자 대상의 내재가치 평가
• 내재가치와 비교해서 가격이 어떠한지 판단하는 것
• 각각에 포함된 리스크와 리스크를 포함했을 때 전체적인 포트폴리오에 미치는 영향에 대한 이해

 

자신이 생각하는 최소한의 기준을 충족시키는 투자 후보를 목록으로 만들고, 그 안에서 최고로 싸고 좋은 것을 고를 것이다.

 

위험 대비 잠재 수익률이 가장 높은 것이나, 비용 대비 가치가 가장 높은 것을 골라야 한다.

투자는 상대적인 선택의 훈련

• 투자 프로세스는 정밀하고 훈련되어야 한다.
• 반드시 비교해 보야아 한다.

우리가 시장을 바꿀 수 없는 이상 시장에 참가하고 싶다면, 존재하는 모든 가능성 중에서 최고를 선택할 수밖에 없다.

 

우리의 목적은 좋은 자산을 찾는 것이 아니라, 성공적인 매입을 하는 것이다. 따라서 '어떤 자산을 사느냐'가 중요한 것이 아니라, '그 자산에 얼마를 지불하느냐'가 중요하다.

일반적으로 매입을 잘 하려면 자산이 가치에 비해 가격이 낮고, 기대수익이 리스크에 비해 높아야 한다. 어떻게 하면 저가의 자산을 그런 식으로 매입할 수 있을까?

 

저가의 자산을 찾으려면 자산이 인기 없는 이유가 무엇인지 반드시 알아야 한다. 이것이 꼭 분석적인 프로세스를 통해서 이루어져야 하는 것은 아니다. 사실 많은 프로세스들이 분석적이지 못하므로 프로세스 뒤에 있는 심리적 영향과 인기가 변하는 원인이 무엇인지를 생각해보는 것이 중요하다. 그렇다면 가치에 비해 가격은 싸고, 리스크에 비해 수익은 높게 만들어주는 것은 무엇인가?

• 대체로 객관적인 결점
  • 자산군의 약점
  • 어떤 기업이 해당 산업에서 뒤처질 수도 있다
  • 과도한 레버리지가 이용되었을 수 있다.
• 싸고 좋은 자산은 대개 비합리성 또는 이해 부족에서 비롯된다.
• 자산을 가치 위주로 판단하지 않는 관행이나 편견, 비난을 극복하지 못했을 때 싸고 좋은 자산이 생기는 경우
• 인기 종목과 달리 소위 고아 종목(orphan asset)은 무시되거나 멸시된다
• 일반적인 사고를 하는 사람들은 과거 가격이 저평가되었던 것을 오를 것이라는 표시로 보지 않고 걱정할 문제로 보는 경향이 있다
• 저가 자산은 인기를 끌지 못함. 자본으로부터 소외되고, 이를 보유해야 할 이유를 찾기도 힘들다

 

우리의 목표는 가격이 가치보다 싼 자산을 찾는 것이다. 그런 자산을 어디에서 찾아야 할까?

• 사람들이 잘 모르고 제대로 이해하지 못하는 것
• 외견상 기본적으로 미심쩍은 것
• 논쟁의 여지가 있거나, 볼품없거나, 투자하기 겁나는 것
• '훌륭한' 포트폴리오에 포함시키기에는 부적절하다고 여겨지는 것
• 평가가 제대로 이루어지지 않고, 인기 없고, 사랑 받지 못하는 것
• 볼품 없는 수익을 기록한 것
• 투자가 계속되지 못하고 최근에 중단된 것

한 문장으로 요약하자면, '저가 매수의 기회가 존재하기 위해 필요한 조건은 자산에 대한 투자자들의 인식이 실제보다 훨씬 나빠야 한다'고 요약할 수 있다.

 

투자자들이 심리적 부담감, 분석상의 실수, 불확실한 것을 멀리하는 경향으로 인해 실수를 할 수밖에 없는 것은 자명하다. 이러한 실수들은 2차적 사고를 하는 사람들로 하여금 다른 이들의 잘못을 볼 수 있도록 저가 매수의 기회를 만들어 준다.