2021 01 29 포스코 분석 I - BM과 과거의 주가 흐름

회사 정보

시가 총액 : 22.45조 (257,500원 기준)

주식수 : 약 8700만주

주주 구성 (아래 합이 100% 가 아닌게 조금 이상하긴 하지만...)

• 국민연금 11.48%
• 씨티뱅크 7.51% (씨티뱅크는 DR 예탁기관으로 의결권은 각각의 DR 소유주가 보유하고 있다)
• 우리사주 조합 1.79%
• 소액주주 합 73.99%

BM

• 열연 31% 냉연 31% STS 22% 기타 (후판, 선재, 도금, 전강 등) 30%
• 결론적으로 이것저것 많이 하는데 봉형강류보다는 판재류 위주이다
• 열연 냉연 등등이 무엇인지는 https://lannstark.tistory.com/126 에서...

[철강/금속 산업] 신과함께 w. 이종형 연구위원님 (키움) (2020 12 08)

 

16 → 17 열연가가 크게 상승할때 주가도 리레이팅 되었음 (17 4Q, 정확히는 18년도 2월까지 주가는 계속 상승)

• 열연 가격 / 냉연 가격 : 각 분기보고서에서 발췌
• 원재료 가격 : 분기보고서에서 철광석이랑 석탄 가격을 철광석 * 1.6 + 석탄 * 0.7로 계산

그러다 17 → 18 → 19 넘어가며 주가가 계속 내리막길을 걸었는데, 18년도 11월에 발간된 철강/금속 리포트에서 그 이유(?)를 대략적으로나마 짐작해볼 수 있었다.

2018 11 21 NH 투자증권 철강/금속

18년도 11월에 보던 철강 산업 View

• 수요 증가는 약해질 것으로 예상되므로, 가격 상승에 대한 기대를 낮출 필요가 있다.

• 2016년 ~ 2018년 이어진 철강 경기 확장 사이클은 정점을 지났다고 판단한다.

  • 2000년 이후 철강 가격은 2000~2008년 상승하였고, 2008 ~ 2015년 하락하는 장기 사이클을 겪었다. 이후 2016 ~ 2018년에는 다시 한 번 상승 사이클을 경험했는데 여기에는 1) 중국 철강산업의 구조조정 2) 대기질 개선을 위한 중국 정보의 철강 감산정책 3) 미국을 중심으로 한 글로벌 경기 회복이 작용했다.
  • 이러한 철강 생산을 억제했던 요인들이 현재 힘을 잃은 반면, 경기 둔화로 철강 수요에 대한 기대는 낮아졌다. → 2019년 철강가격 약세 예상

• 공급측면에서는 높아진 이익률로 인해 철강기업의 생산 욕구가 강해진 반면, 중국의 철강산업 구조조정이 일단락 되었고, 환경규제도 완화될 것이다. 2019년 철강 가격은 약세로 전환될 것으로 예상된다. 하지만 철강 경기가 극도로 약화되었던 2015년 말과는 상황이 다르다. 철강가격이 약세를 보이더라도 그 바닥은 이전보다 확실히 높아질 것이다.

• 철강가격이 2017년 연말, 혹은 2018년 연초에 고점을 기록한 이후 철강기업 주가는 하락했다. 중국의 철강가격과 POSCO 주가는 높은 상관관계를 보였으나, 2018년에는 중국 철강가격이 높은 수준에서 유지된 반면 POSO 주가는 하락하는 디커플링이 발생했다.

• 금리와 철강가격 간의 관계를 살펴보자. 과거 철강가격과 금리는 같은 방향을 보였다. 경기 회복기에 금리 인상이 이루어졌고, 경기 영향이 절대적인 철강 가격은 이 시기에 상승했다. 반대로 금리 하락기에 철강가격이 하락하던 반대의 경우도 관찰된다.
• 2016 ~ 2018 미국의 경우 철강경기 회복이 실물경기를 바탕으로 나타났다고 볼 수 있는 반면, 정국과 우리나라에서의 철강가격 상승에는 중국의 철강산업 구조조정과 환경정책 등 따른 공급측 요인이 더 크게 작용했던 것으로 판단된다.

결론적으로 위 리포트에서는 이렇게 말하고 있다.

POSCO 주가는 중국 철강가격와 매우 높은 상관관계를 보였으나, 18년도 5월 이후 중국 철강가격은 높은 수준을 유지하는 반면, POSCO 주가는 하락하는 디커플링 발생. 이는 경기 우려와 철강시장 둔화를 반영한 선제적 주가 조정이 있었기 때문 (이 날 종가는 259,500원으로 지금 가격보다 4%정도 비싸다 ㅋㅋㅋㅋ)

물론 해당 이유로 인해 하락한지 100% 확신할 수는 없으나, 17 → 18 주가 흐름을 철강시장 둔화(즉, 경기우려 사실상 같은 말이다 ㅋㅋㅋㅋ)에 의한 선제적 하락이라고 생각해봤을때, "지금 철강 시장은 상승 초입으로 보이지만 주가는 더 매력적인 수준이다"

또한 교훈이 있다. 역시 "사이클릭은 잘 팔아야 한다.." 6개월 혹은 1년 후에 상황이 지금보다 더 좋을 것인가? (비슷하면 안된다 ㅋㅋㅋ 유지되다가 떨어질 확률이 더 크기 때문에 ㅋㅋㅋㅋ 더 좋아야만 한다 ㅋㅋㅋㅋ)를 항상 고민해야 하는 듯 하다.

 

이제 분기 보고서를 좀 읽어보자

분기보고서 (2020. 11. 19)

• 포스코는 열연, 냉연, STS(스테인리스) 등의 철강재를, 단일 사업장 규모로 세계 최대 규모인 포항제철소, 광양제철소에서 생산하고 있다
• 철강산업은 자동차, 조선, 가전, 건설 등 철강 수요산업에 기초 원자재를 공급한다
• 철광석과 원료탄 등은 전량 수입에 의존하고 있다
• 철강산업에 대한 환경 관련 규제가 강화되고 있다.

코시국) 전세계적으로 코로나 19 확산세가 진정되면서 중국과 동남아 중심으로 글로벌 철강 수요가 일부 회복되고 철강 가격도 상승하고 있으나 자동차 산업의 조업 차질, 조선업의 수주 감소 및 건설업 부진 등으로 어려운 상황이며 인도 등 일부 국가의 코로나 불확실성은 지속되고 있다. 또한 시황 하락에도 철광석 및 석탄 가격은 상대적으로 견조한 흐름을 보이고 있어 글로벌 철강사의 부담이 가중되고 있다.

포스코의 2020년 3분기 판매량은 889.4만톤으로 전분기 대비 113.2만톤 증가했다. (내수 판매 비중은 53.6%를 기록하였다)

오호.. 포스코 인터내셔널을 통해 판매하는 비중이 꽤 되구나...

 

최근 리포트 요약

2021 01 11 메리츠

• 호황 국면의 초기
• 주요 개선 요인은 글로벌 열연 가격 상승과 판매 믹스 개선으로 +3.2만원 QoQ 상승하는 탄소강 ASP이다.
• 철광석 가격 급등에도 불구하고 원화 강세와 유연탄 가격의 하락이 원료비 상승폭을 제한했다.
• 포스코인터내셔널 등 주요 연결 자회사 역시 무난한 실적이 예상된다.
• 인프라 투자 및 소비 진작 정책으로 인해 중국 열연유통가격이 톤당 700$ 중반까지 상승했다. 동사의 PBR이 0.9배까지 상승했던 2018년도보다 높은 수준이다.
• 12월까지 급등했던 철광석 가격 역시 투기 수요 진정과 전기로 가동률 상승에 따라 안정화될 가능성이 높다.
• 2021년 ROE 추정치를 상향(5.1% → 5.5%)하며 적정 PBR 역시 0.58배에서 0.65배로 상향

2021 01 11 현대차

투자 포인트

1. 작년 12월 글로벌 철강 spot 가격 급등 및 올해 1분기 국내외 대형 철강업체들의 큰 폭의 내수가격 인상으로 전분기 대비 실적 회복 지속
2. 글로벌 철강 수요가 회복되면서 철광석 가격 상승은 철강 가격 인상을 통한 실적 개선으로 이어지는 선순환인 상황
3. 최근 주가 상승에도 P/B는 역사적 band 하단 수준 → 여전한 valuation 매력 보유

주요 이슈, 실적 전망, Valuation

• 중국 열연유통가격은 작년 9월말 톤당 569$에서 작년말 729$로 +28%, 미국 열연 유통 가격은 동기간 +65% 상승함. 주요 원료인 철광석과 철스크랩이 각각 +32%, +29% 상승한 이유도 있으나 수요 회복이 가격 상승에 영향이 더 컸다고 판단
• 적정 P/B로 0.72 적용, 최근 철강 경기가 회복되었던 16~18년도 PBR 상단의 평균
• PBR 상단은 2007년 2.7배, 2018년 0.8배를 기록한 바 있음

2021 01 12 하나금투

• 철광석 가격 급등으로 POSCO 4분기 원재료 투입단가는 1.3만원/톤 상승이 예상되지만, 공격적인 가격 인상 정책이 시장에서 수용되며 탄소강 ASP가 3.2만원/톤 상승하여 스프레드 확대가 예상된다
• 국내외 철강 수요 회복에 따른 판매량 증가 (902만톤, YoY +0.1%, QoQ +1.4%)
• 중국 철강 유통가격이 4분기에는 급등세로 전환했고 12월말에는 지난 10년래 최고치에 근접한 수준을 기록
• 중국 주요 철강사들이 1월에 이어 2월에도 대부분 판재류에 대해서 큰 폭의 가격인상을 추가로 발표한 상황으로 중국 철강 내수 가격은 재차 상승세로 전환될 것으로 예상
• 주요 고로사들이 추가로 공격적인 가격인상에 나서고 있는 상황 → POSCO 또한 올해 상반기 동안에 지속적인 수익성 개선이 기대된다

 

 

이상으로 POSCO와 관련된 최근 리포트, 철강에 대한 과거 View 등을 살펴보았다.

다음 포스트에서는 숫자와 스토리, 그리고 투자에 대한 결론을 내려볼까 한다!